在經歷了近半個世紀的漫長交易生涯之後，今年74歲的美國老債王比爾·格羅斯即將於3月1日退休。
格羅斯創立並執掌固定收益市場巨頭PIMCO長達數十年。PIMCO旗下的旗艦基金在巔峰時期最高資產管理規模達近3000億美元。從1987年創設至2014年9月底格羅斯離開PIMCO，該基金年度回報率高達7.8%，讓格羅斯成為當之無愧的債王。
這位住在加州的老人在接受采訪媒體采訪時仍舊精神矍鑠，然而事實上，最近一年，格羅斯管理的基金表現不盡如人意，不少投資人擔心他「廉頗老矣」，紛紛撤資。
破滅的溫和熊市夢
2018年，格羅斯管理的駿利環球無約束債券基金（下稱「駿利基金」）淨值下跌了3.88%，其管理的資產在這樣不理想的業績下也不斷縮水，從年初的22.4億美元下降到年底的9.5億美元，跌幅高達57.59%。剩餘的資金中還包括其個人投資的7億美元，而造成這一切的主要原因是，格羅斯去年誤斷美國債市為溫和熊市。
根據駿利基金的倉位報告，2018年初，該基金主要資產都投了公司債券、結構化房貸封層債券、國債，以及一些股票與ETF。其中55%的資產投入工業債券，31%為銀行等金融機構發行的債券。
「購買企業債券可以得到比國債更高的收益。格羅斯是追求包括利息收益在內的總收益投資者，願意承擔本金小幅下跌的風險換取更高的利息收益，達到總收益最大化。投資公司債務不僅僅要承擔投資國債帶來的利率風險，還要承受信用利差擴大帶來的額外損失。」——美國銀行一位風控主管在接受第一財經記者采訪時表示。
去年以來，美聯儲不斷提高利率，從而造成債券價格同時受到利率上升和信用利差擴大的雙重打擊。但格羅斯仍選擇重倉公司債，這緣於他對利率市場和美聯儲升息的預測。他一直都認為，美聯儲不能按照自己的想法提高利率，最終美國的利率將比市場預期的要低。
2018年1月，格羅斯在媒體上預測：「美國10年期國債的利率將非常緩慢地上升，利率不會顯著增高。」根據這一判斷，格羅斯認為，「債券市場將處於一個溫和的熊市」。
當時，美國10年期國債收益為2.46%，而美林投資級債券指數的信用利差平均為100個基本點。如果僅僅是國債利率上升54個基本點達到3%，購買投資級債券得到的額外信用利差足夠補償利率上升帶來的損失，那格羅斯重倉公司債券就非常合理。
但真實情況卻殘酷得多，美聯儲在去年3月會議結束後就給出2018年加息4次的預期，美國10年期國債利率在4月迅速突破3%，遠比格羅斯設想的快，而且10年期國債利率在突破3%之後繼續上升並在11月突破了3.2%，這引發了基金投資人大量贖回的要求。與此同時信用利差也大幅上升，讓公司債券遭遇了雙重打擊。
錯判德國國債被迫平倉
格羅斯如果僅僅是重倉公司債券，其2018年的虧損還不至於會達到3.88%的水平。更讓投資者心驚肉跳的是，基金淨值在2018年5月29日當天大跌了3%。即使對於股票基金而言，一天內淨值下降3%也實屬罕見，何況是風險級別較低的債券類基金。
造成大跌的原因是當時格羅斯認定德國國債價格虛高，利率被歐洲央行人為地壓低，他賭德國國債的利率終究要回到和美國國債利率類似水平。
格羅斯曾於2015年4月21日在推特上高調宣稱：「做空十年期德國國債是一生一次的機會，甚至比1993年做空英鎊還要好。」
為了做空德國國債，格羅斯賣空了德國國債期貨，並購買美國國債期貨，寄望兩者的利率回歸基本面，使兩者之間的利差減小。
「用國債期貨交易可以得到很高的槓桿。而且賣空德國國債，購買美國國債，兩者的市場價值大約能夠抵消，看風險報表不仔細的話很容易忽視這里面實際承擔的風險。」——美國銀行風控主管如是說。
在2018年年初，十年期德國國債的收益率只有0.4%，而美國10年期國債的收益率有2.4%，兩者相差足足有2個百分點。而德國國債收益率低，所以賣空的成本也低。德國2017年的GDP增長為2.2%，與美國2017年GDP增長2.3%極其類似，所以在2018年年初按照基本面來分析不難得出，德國國債理應和美國國債收益率類似的結論。
德國國債利率之所以低，是因為歐洲央行在大量購買歐洲各國發行的國債。一旦歐洲央行像美國同行一樣減少甚至停止量化寬松，德國國債價格就會出現下跌。與此同時，格羅斯認為美國國債收益率不會大幅上升，所以賣空德國國債，買入美國國債，可以有淨利息收入，還能在價值回歸基本面的時候從投資組合的升值中得到資本收益。
然而格羅斯誤判了歐洲政治的復雜性和美聯儲升息的決心。
2018年5月29日，意大利選舉出現沒有政黨取得過半議席、聯合政府面臨難產的新聞，這造成歐洲投資者拋售風險資產，購買較為安全的德國國債，把德國10年期國債收益率繼續壓低8.4個基點，達到25個基點，單日跌幅25%。讓賣空德國國債期貨的格羅斯損失慘重。
隨着歐洲不斷涌現的政治不確定性，2018年德國國債收益率始終沒有上升，而美國國債的收益率反而因為美聯儲不斷加息而不斷向上。10年期德國國債與10年期美國國債的收益率的差距從2018年年初的208個基點，擴大到11月的280個基點。格羅斯在虧損嚴重的情況下在年底前被迫平倉，損失慘重。
曾經風光無限
雖然格羅斯有些晚節不保，但這並不影響他這一生成為傳奇「債王」。
格羅斯在1971年以1200萬美元資金成立PIMCO，在2014年格羅斯離開的時候，總管理資產已經增長到2萬多億美元。在1971年到2014年之間，基金每年平均回報7.9%。格羅斯基金高額回報主要是因為他成功地把握了過去20多年債市的大牛市，特別是2008年金融危機帶來的大牛市。
在1971年到2014年之間，如果把資金投入標普500股票指數，平均每年包括股票升值和股息發放的總回報為8.8%，比PIMCO的年回報高不了太多，但PIMCO的風險和波動則遠小於同期股市。
1981年美聯儲為了對抗通貨膨脹，曾把利率設定在20.6%。之後的近40年里，美聯儲利率不斷地下降，固定收益資產價格不斷上升。債券市場也因為利率降低而不斷擴大。原本的高金融槓桿在高利率環境下曾無利可圖。但利率降低之後，公司競相發行債券擴大投資或者回購股票，使得債券市場出現大發展。
2008年的金融危機更是為PIMCO帶來了巨大的發展。格羅斯成功地預測到次貸危機，於是大量購買國債和房利美擔保的房貸債券。隨着金融危機的爆發，人們拋售風險資產，投入美國國債，使得格羅斯的投資大獲成功。隨着兩房被美國政府接管，其擔保的債券價格也隨之上漲。
為了刺激經濟，美聯儲推出量化寬松，高價收購美國國債和房地美、房利美擔保的房貸債券，使得格羅斯的投資進一步增值。但是當美聯儲結束量化寬松，開始提升利率的時候，格羅斯卻沒有充分認識到長達30多年的利率下跌出現反轉，將會給他的投資策略帶來多大的沖擊。
在格羅斯輝煌的年代，投資者們曾歌頌他獨斷專行的投資風格，稱之為遠見卓識、力排眾議。格羅斯還曾謙虛了一把，在給客戶的一封信里寫道：「我真的是一位偉大的投資者嗎？不，並不是。就如在《太陽照常升起》中，用海明威筆下『傑克』的話來解釋，『這麼想想是不是很漂亮？』或許在這個行業中你越長越久，你必須越來越多地暴露你的阿喀琉斯之踵。無論在哪里，無論可能是什麼。」
當初格羅斯寫這段話也許僅僅是客套一下，沒想到在他退休前的最後一年卻一語成讖。
來源：華人頭條來源：第一財經
